我们把期货上市第2天作为一个节点。1月10日至今，国际金上涨5％，国内现货金微涨，而期货金跌了近8％，等于保证金基本损失。各市场的回报率差异极大。可以发现国际金和现货金4％以上的差距正好是今年人民币升值的幅度；而现货金和期货金的差距则是期现价差由正转负所导致，期货金由当初高于现货金14元/克已经转化成低于现货金2元/克。
而3月17日黄金高点至今，国际金下跌10％，国内现货金下跌11％，而期货金跌了12％。此时各市场的跌幅相当接近。国际金和现货金1％的差距是3月17日以来人民币升值的幅度；而现货金和期货金的1％差距也是因为期现价差由负0.5元/克跌到负2元/克。
投资黄金“内伤”乃人民币升值
我国对黄金原料以及标准黄金的进口实行无关税免增值税的政策，因此国内现货金价理论上就是国际美元报价乘以美元兑人民币的率。如图长期以来，国内外黄金价格的基差一直在零值附近来回波动。因为一旦差价过大，将引发国内外黄金蚂蚁搬家式的套利操作。由于人民币一直处于升值状态，那么以美元作为计价基准的国内现货金就一直处于相对的贬值状态。如果象国外机构所预测的：08年人民币升值10%，假设国际金价维持不变，国内人民币金价将贬值10%。因此国内投资黄金必须首先承担汇率损失，除非国际金价能够大幅上涨，幅度远远高于人民币升值幅度和人民币银行存款利率之和，这个投资才是获利的。
期货价格高溢价引发套利者抛空
黄金期货上市首日，期现差价达到20元/克以上，这引发了套利交易。抛空力量来自两部分。一是上海黄金交易所的套利，由于纸黄金（T+D）也采用保证金方式，而且可以延期交割。因此只要期货金高于现货金，就存在套利操作的可行性。当然随着目前期现价格已经倒挂2元以上，套利的抛空力量已经撤出近期合约。
但是另一种套利的抛空依然存在，它来自于内外套利即买入国际期金同时卖出上海期金。因为受到美元帐户的限制，这部分套利力量可能并不强劲。国际金价的大幅波动，将会对美元保证金形成一定的威胁。不过大型的投资公司由于拥有境外银行的信用额度，依然可以游刃有余。只是目前黄金的持仓规模无法吸引他们足够的兴趣，仅仅是少量参与。
但是这种抛空确实存在，而且源源不断。这给另外一种交易方式提供了基础。黄金期货交易初期，远期合约一直高于近期合约。但是由于人民币升值的预期以及内外套利的介入，远期合约已经低于近期合约。目前6月合约较现货出现2元的贴水，其实非常正常，因为投资者预期2个月内人民币升值可能达到2%左右，根据纽约6月金价以及6月人民币汇率，现在的国内6月金价只有1元/克左右的套利空间。而随着时间的推移，远期人民币的升值幅度将会加大，那么远期合约的套利空间更大，比如12月达到了10元/克。因此远近合约间的倒挂值应该会进一步扩大，所以买近抛远不失为另一种交易模式。
当前，美元的弱势以及高涨的原油依然对黄金形成看涨的氛围，各类黄金信托产品正雨后春笋般成立。但是疲弱的美元正走在复苏的前夜，一旦美元开始走强，所有商品包括黄金都会遭到投资者的获利抛售，而各大银行陆续都有出售储备黄金的计划，这也对未来黄金价格构成一定压力。在背负人民币升值压力的情况下，国内投资者投资黄金还须谨慎为之。而对于购买远期期货黄金的交易者来说，如果等待远期合约出现相对合理的贴水之后，将会比较安全。
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基价日 |
国际金 |
现货金 |
期货6月 |
期现差 |
4月8日相对基价期的涨跌幅 |
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国际金 |
现货金 |
期货金 |
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1月10日 |
876 |
208 |
222 |
14 |
5.3% |
0.5% |
－7.6％ |
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1月22日 |
864 |
199 |
204 |
5 |
6.8% |
4% |
0.5％ |
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3月17日 |
1028 |
234 |
233.5 |
－0.5 |
－10% |
－11% |
－12％ |
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目前（4月8日） |
923 |
207 |
204.8 |
－2.2 |
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