一再重演的历史中，冶炼企业进口铜精矿加工业务很受伤

注：本文的盈亏，是针对专门进行进口铜精矿加工的业务

连续的3年里，炼厂的盈利岁月屈指可数。而一再调降的TC/RC费用，也在不断盘剥企业利润。08年的TC/RC定在每吨47.2美元和每磅4.72美分,无价格分享。这样总体的加工费扣减大致在267美元。假设铜精矿定价时对应的铜价基准是8600美元，那么扣减加工费后铜精矿的到厂不含增值税成本大约是58300元，如果算上以3个月信用证方式付款所带来的人民币远期汇率的优惠，这个原料成本将缩减到57200。冶炼加工成本2000元，（加工成本中能源、辅料等冲抵增值税约300元），因此炼厂的不含增值税支出为59000。

根据目前上海7月铜价65000来看，炼厂销售之后其不含增值税收入只有55500，加上一些副产品的收入（主要是硫酸，贵金属一般在铜精矿计价时单独计算），因此现在的条件下炼厂进口铜精矿业务亏损近3000元/吨。现实条件下，进口铜精矿加工的盈亏平衡比价在7.95。

07年炼厂形成了自律性减产，08年是否会再次出现炼厂的减产，这需要观察亏损时间的延续性。这种情况如果继续持续到6月份，相信巨大的亏损会让企业难以消化。

08年精铜消费的预估需要调整

自07年8月开始，国内精铜产量开始达到31万吨，并在后期继续每月保持在30万吨之上，国内前两年扩建产能正在相继投产。虽然今年1月炼厂检修以及2月雪灾使得产量下降，但国内精铜3月产量30.6万吨，表明炼厂产量开始恢复正常。假设08年4－12月维持每月31-32万吨，全年产量将达到370万吨，将比去年344万吨增长7％。

07年全年净进口137万吨精铜，使得表观消费为481万吨。这支持了07年全年662万吨的铜材产量。08年前三月铜材产量176万吨，预估全年铜材产量有望达到730万吨，增长10％。因此这将使得今年的精铜表观消费有望达到523万吨。如果要达到这个数字，那么全年需要净进口153万吨精铜来填补缺口。而今年前3个月净进口仅37万吨，也就是说后续9月仍然需要平均每月近13万吨的进口量。

很显然，这样大的进口量是无法维持的。当前内外价差如此之大说明国内总体供应是过剩的，否则各大炼厂可以通过现货的销售环节来紧缩供应从而推高现货价格，而目前之所以无法通过这种手段来缩小国内外价差，主要是进口铜冲击了国内铜市。出现这种状况，表明总体现货供应无法消化，供过于求。

中国的铜消费一定在哪个方面出现了问题，原先的预估是不是存在虚高的成分？最近人民币破7之后，各方评论莫衷一是。但是人民币升值对出口企业的影响是显而易见的。广东地区的部分出口企业出现歇业迹象，浙江地区的企业出口订单也大幅下滑。这中间必定对铜需求造成影响。而加上国内适度从紧的货币调控政策以及高启的贷款利率，都在需求领域发生着潜移默化的变化。3月份的铜材产量数据64万吨比较正常，我们应该继续观察4月份实际数据来对预估进行调整，从而作出更加准确的分析。

内在力量将实质性缩小内外价差

由于08年初一些进口商对进口铜进行了卖出保值，因此这部分进口铜得以挤占市场。随着时间的推移，这些保值盘将会在5月份消耗完毕。届时由于进口通道的关闭，中国贸易商的转口铜将再次光临亚洲仓库。如果亚洲库存在未来一段时间继续增加，并可以发现国内库存出现下降现货并出现较大升水，那么内外价差将会缩减。这属于内在的供应面的缩减对内外价差带来的改变。

当然外在的力量也对价差形成影响。当外盘持续上涨势头，将使得内外价差继续扩大，如果伦敦铜出现下跌，内外价差则有望得到改善。

目前伦敦市场库存改变连续下滑趋势，互有增减。3月14日以来的30天里，美洲仓库下降1.8万吨，欧洲仓库下降0.3万吨，而亚洲仓库则增加了1.3万吨，整体下降8000吨是库存下降幅度最小的一个月。随着库存的陆续出库，注销仓单数量也在逐渐减少，现货升水有所下降。现货主力正在调整结构，以应对未来亚洲仓库的进一步增加。而库存的增加将对价格形成调整压力。

    相信随着国内库存下降、国外库存上升的翘翘板效应，内外价差将会呈现缩减。炼厂有望摆脱黑暗的亏损阶段。